美國(guó)國(guó)債在過(guò)去25年可以說(shuō)是一路高歌猛進(jìn)，瘋狂借錢，到現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)了120%，包括英國(guó)、歐元區(qū)，還有中國(guó)，都在以看起來(lái)非常不可思議的速度增加自己的國(guó)家政府債務(wù)。而這里面最離譜的，全世界最會(huì)借錢的國(guó)家那就要屬日本了。國(guó)債比GDP260%，冠絕全球，這個(gè)數(shù)字是什么概念？就是日本所有人賺的錢2.6年才夠還他政府的債。你要是按日本政府2022年財(cái)政收入算，那他就是不吃不喝，完全不花錢，18年才能還清這些債。難道這些國(guó)家政府都瘋了嗎？這么大量地借錢，他背后的邏輯到底是什么呢？美國(guó)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約？為什么有經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)政府借的越多越好？到底借多少才算是多呢？
【資料圖】
政府為什么要花這么多錢？
每個(gè)國(guó)家的政府都會(huì)賺錢也會(huì)花錢，美國(guó)政府過(guò)去30年的收入95%都來(lái)自稅收，而美國(guó)主要支出是去做公共事業(yè)、國(guó)防、軍隊(duì)、基建等等，其實(shí)大部分時(shí)間花的比賺的多，專業(yè)點(diǎn)的話就叫持續(xù)的財(cái)政赤字。那這多出來(lái)的錢從哪兒來(lái)呢？他就會(huì)發(fā)行國(guó)債去跟全社會(huì)借錢，來(lái)補(bǔ)這部分資金缺口。問(wèn)題的關(guān)鍵是這些政府為什么要花這么多錢？
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的鼻祖亞當(dāng)·斯密非常反對(duì)政府花錢，他覺(jué)得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才是最有效率的，所以政府管得越少越好，要是借那么多的錢是一件極其不負(fù)責(zé)任的事情。美國(guó)從十八、十九世紀(jì)的時(shí)候非常遵循他的這套理論，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，政府基本能不管就不管，但是慢慢問(wèn)題就出現(xiàn)了，如果完全讓市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)，每隔一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)就崩一次，最嚴(yán)重的就是1929年大蕭條。面對(duì)如此嚴(yán)重的大蕭條，美國(guó)政府當(dāng)時(shí)依舊堅(jiān)持著那套老老實(shí)實(shí)做自己，不要過(guò)分干預(yù)經(jīng)濟(jì)周期，沒(méi)想到這次大蕭條一下就持續(xù)了十多年，事后很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，這次蕭條之所以能持續(xù)這么長(zhǎng)時(shí)間和美國(guó)政府不作為是脫不了干系的。
在這種時(shí)代背景下，就出現(xiàn)了另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)大神凱恩斯。他就提出來(lái)一套新的理論，當(dāng)時(shí)各國(guó)政府就開(kāi)始采納，極簡(jiǎn)地概括就是說(shuō)市場(chǎng)也會(huì)失靈，所以政府不能完全不管，政府需要刺激經(jīng)濟(jì)，尤其是在經(jīng)濟(jì)萎靡的時(shí)候。當(dāng)大家不愿意花錢的時(shí)候，政府就把錢借過(guò)來(lái)幫大家花，以此來(lái)增加社會(huì)的總需求，避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)然凱恩斯這套理論后來(lái)也有爭(zhēng)議，但是它的內(nèi)核已經(jīng)逐漸被各國(guó)政府接納，當(dāng)經(jīng)濟(jì)面對(duì)危機(jī)或者衰退的時(shí)候，政府就要大力地借錢、花錢、刺激經(jīng)濟(jì)，這樣才能最快速地幫助經(jīng)濟(jì)走出來(lái)。所以現(xiàn)在一遇到危機(jī)政府就開(kāi)始花錢刺激一波，美國(guó)2008年次貸危機(jī)、2020年疫情、日本1998年金融危機(jī)、2008年次貸危機(jī)、2011年大地震，歐洲的歐債危機(jī)等等，政府就積累了大量地債務(wù)，但也不是錢花出去就一定有作用。日本過(guò)去三十年在持續(xù)不停地借債，但GDP紋絲不動(dòng)?，F(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為，政府就應(yīng)該理直氣壯地借債，因?yàn)檎ǖ迷蕉?，非政府這邊的市場(chǎng)就賺得越多。政府的信用本質(zhì)上就是錢，只要沒(méi)有通貨膨脹，那就應(yīng)該使勁借錢和花錢，這樣才是對(duì)經(jīng)濟(jì)最好的，當(dāng)然這套理論現(xiàn)在還沒(méi)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接受。
政府借錢也分自己人和陌生人的
如果內(nèi)債屬于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的緩沖期，那么外債就相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的放大器。歷史上很多次國(guó)家級(jí)的經(jīng)濟(jì)崩潰、債務(wù)危機(jī)其實(shí)都源于外債的違約。最近二三十年各國(guó)政府都在瘋狂發(fā)債，這里面大多數(shù)都是外債，當(dāng)然歐洲有點(diǎn)特殊。
什么叫內(nèi)債？一個(gè)國(guó)家用本幣發(fā)行的債就叫內(nèi)債，所以內(nèi)債最大的特點(diǎn)就是可以靠印錢來(lái)還債。雖然央行不能直接印錢給政府花，但是它可以去市場(chǎng)上買國(guó)債，這就是量化寬松，只不過(guò)它在市場(chǎng)中間多倒了一手而已，本質(zhì)上不就是政府管央行借錢花嗎？而從海外借的錢一般都是以美元計(jì)價(jià)的債，這個(gè)就叫外債。除了美國(guó)以外，其他國(guó)家又印不了美元，就只能去找其他國(guó)家借，這時(shí)候就非常容易出現(xiàn)違約的情況了。比如上個(gè)世紀(jì)七八十年代，拉美地區(qū)本來(lái)發(fā)展很快，也吸引了大量外部投資，結(jié)果八十年代兩次石油危機(jī)，美元要加息，拉美就不得不也跟著加息，導(dǎo)致債務(wù)越來(lái)越重，外債越來(lái)越多，最后阿根廷、巴西、墨西哥全部債務(wù)違約，美國(guó)這邊投資人也虧得血本無(wú)歸。
包括歐債危機(jī)，為什么會(huì)持續(xù)那么久？其實(shí)就是歐元區(qū)大家開(kāi)始報(bào)團(tuán)取暖，就合起來(lái)用一個(gè)央行負(fù)責(zé)印錢，但財(cái)政政策這邊又各管各的，這就相當(dāng)于大家一起把內(nèi)債給變成了外債。結(jié)果希臘、意大利、西班牙等國(guó)家就出了問(wèn)題，國(guó)債都面臨違約的風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行也不能因?yàn)閹讉€(gè)成員國(guó)就去買他們的國(guó)債壞了規(guī)矩，這些國(guó)家就只能伸著手找別人借錢，歐盟、IMF借給他們錢，但是逼他們緊縮，本身經(jīng)濟(jì)就很萎靡了，還不得不緊縮，財(cái)政政策應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)器，但反而加大了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，這就是外債的問(wèn)題。
1997年亞洲金融危機(jī)、1998年俄羅斯金融危機(jī)、2001年阿根廷金融危機(jī)、2022年斯里蘭卡金融危機(jī)，這些國(guó)家崩盤的直接原因其實(shí)都是外債還不上導(dǎo)致的，這也是為什么有人說(shuō)內(nèi)債不是債，雖然這個(gè)說(shuō)法有點(diǎn)極端，內(nèi)債肯定也是債，但是它可控的范圍要大很多。各個(gè)國(guó)家政府在緊急的時(shí)候，就可以比較舒坦地去借債，而不用擔(dān)心短期違約的問(wèn)題。所以從這一點(diǎn)上來(lái)看，美國(guó)就確實(shí)有他的特殊性，也不用管內(nèi)債還是外債，對(duì)他來(lái)說(shuō)全都是內(nèi)債。
各國(guó)政府持續(xù)的發(fā)展，債就這么永遠(yuǎn)發(fā)下去嗎？
過(guò)去二十年，全球幾乎所有的大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)、中國(guó)、歐元區(qū)、日本全都在以幾乎不可持續(xù)的速度持續(xù)的發(fā)債，那么就這么永遠(yuǎn)發(fā)下去嗎？歷史上幾次比較大的債務(wù)危機(jī)，80年代的拉美、90年代的俄羅斯、亞洲金融危機(jī)、00年代的次貸危機(jī)，10年代的歐債危機(jī)，還有最近的斯里蘭卡，總結(jié)出來(lái)限制政府發(fā)債主要有兩大因素。
首先就是利率，利率是金融市場(chǎng)的核心，而國(guó)債又是利率的核心，因?yàn)樗膬r(jià)格決定了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。所有公司發(fā)的債，比如微軟、亞馬遜、中國(guó)石油，它的利率跟國(guó)債利率都是高度相關(guān)的。因?yàn)樗▋r(jià)就是靠國(guó)債利率決定的，如果國(guó)債發(fā)行多，供給就增加，價(jià)格就下降，對(duì)應(yīng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率就會(huì)上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)對(duì)應(yīng)的利率都會(huì)跟著上升，這個(gè)效果就和加息差不多了。加息是什么效果？就是抑制消費(fèi)，抑制投資，抑制經(jīng)濟(jì)。央行控制的是短期利率，國(guó)債控制的是長(zhǎng)期利率，利率上升出了抑制經(jīng)濟(jì)，對(duì)政府來(lái)講還有個(gè)更直接的后果，就是它發(fā)行債務(wù)成本直接就上升了，之后再想借新債，那就得付更高的利息，就好比車買的貴，保險(xiǎn)就貴，政府債發(fā)多了利率就高了。
那如果高到政府收的稅連利息都不夠付了，還如何刺激經(jīng)濟(jì)？政府就純粹成為一個(gè)給全球債主們提供固定收益的基金了，就會(huì)陷入一個(gè)債務(wù)漩渦，無(wú)法控制，越借越多。比如日本的債務(wù)，如果政府的平均利率高到5%的話，那政府所有的收入連利息都不夠付，當(dāng)然日本實(shí)際情況不是這樣。雖然他們的債務(wù)冠絕全球，但目前財(cái)政收入居然只有11%是花在付利息上了，而且過(guò)去幾年雖然錢越借越多，但是付的利息越來(lái)越少，其實(shí)因?yàn)檎幸徽锌梢詫?duì)抗利率上升，這招就是量化寬松。
日本從2013年開(kāi)始搞安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，要大量借錢刺激經(jīng)濟(jì)，但是日本也怕借債太多導(dǎo)致利率升高，因此央行就負(fù)責(zé)印錢來(lái)買國(guó)債，這樣需求增加了，價(jià)格抬高，利率就壓下去了，最好是能把它壓到幾乎是零，這樣政府以后就放心大膽舒舒服服借錢，也不用擔(dān)心利率升高。到2020年的時(shí)候，日本政府?dāng)偱屏?，就是要搞無(wú)限量的量化寬松，目標(biāo)就放在明面上，就是要把十年的利率壓在0.25%以下，這條線經(jīng)過(guò)一番資本斗爭(zhēng)，現(xiàn)在提高到了0.5%。就是因?yàn)檠胄谐掷m(xù)不斷地買國(guó)債，壓低利率，這才能讓日本政府越借越多，但是利息越付越少。不要以為央行印錢就是為了純粹讓經(jīng)濟(jì)體的錢多一點(diǎn)，它有一個(gè)更重要的目標(biāo)就是壓低長(zhǎng)期利率。
不僅日本，美國(guó)、歐洲量化寬松也都有類似效果，每次有人質(zhì)疑美國(guó)財(cái)政部是不是借債借得過(guò)多的時(shí)候，財(cái)政部長(zhǎng)耶倫都出來(lái)表示，我們雖然債借得很多，但是利率非常低，我們現(xiàn)在付的利息還沒(méi)有90年代高，言外之意就是借錢成本這么低，又能刺激經(jīng)濟(jì)，干嘛不借呢？所以限制借債的第一點(diǎn)利率其實(shí)可以通過(guò)政府和央行相互打配合繞過(guò)去，可是天下哪有免費(fèi)的午餐？
有一個(gè)限制是政府永遠(yuǎn)不可能繞過(guò)去的，也是政府、央行、經(jīng)濟(jì)學(xué)家談之色變的一件事，就是通貨膨脹。通脹是讓政府非常頭疼的一件事，經(jīng)濟(jì)需求不足可以花錢拉動(dòng)，就業(yè)不足可以花錢刺激，但通脹一旦來(lái)了就是“頭號(hào)敵人”，其他所有經(jīng)濟(jì)問(wèn)題都靠邊站。央行也無(wú)法繼續(xù)人為壓低利率了，政策上那些小聰明也都不管用了，無(wú)數(shù)次歷史經(jīng)驗(yàn)表明，唯一的解決辦法就是緊縮，通過(guò)抑制整體經(jīng)濟(jì)來(lái)給物價(jià)降溫，當(dāng)然也有一些政府狠不下心來(lái)，繼續(xù)借債，繼續(xù)刺激，那樣很有可能就會(huì)陷入惡性通脹，比如前幾年的委內(nèi)瑞拉。
那美國(guó)現(xiàn)在通脹都這么高了，怎么還要提高債務(wù)上限呢？那是因?yàn)檫@個(gè)錢早就花出去了，美國(guó)政府要早知道2021年刺激會(huì)引來(lái)這么高的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)瘋狂加息，全球經(jīng)濟(jì)衰退，他敢花這么多錢嗎？
有些國(guó)家比較穩(wěn)健，比如丹麥，即使有債務(wù)上限也根本用不上，債務(wù)比GDP一直保持在50%以下，像瑞典、荷蘭、瑞士都差不多，不追求經(jīng)濟(jì)多么高速發(fā)展，按部就班。像美國(guó)、日本就比較追求高增長(zhǎng)，中國(guó)的體系不太一樣，中央相對(duì)比較穩(wěn)。各國(guó)無(wú)論選擇發(fā)多少債，底線就是如果發(fā)到利率太高，抑制經(jīng)濟(jì)或者還不上錢了，或者如果它發(fā)到通脹開(kāi)始攀升，有失控的風(fēng)險(xiǎn)了，這時(shí)候政府債務(wù)肯定就太高了。所以債務(wù)的紅線不是一個(gè)絕對(duì)的數(shù)字，它和GDP也不是絕對(duì)的比例，它取決于這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。如果像利率、通脹都比較低，大家對(duì)政府也都很信任，即使借債數(shù)字可能嚇人，但在經(jīng)濟(jì)上可能沒(méi)有什么影響。
疫情之前美國(guó)、歐洲、日本都是這個(gè)情況，即使日本債務(wù)非常高，金融市場(chǎng)一直都很穩(wěn)定。但是現(xiàn)在環(huán)境不同了，美國(guó)十年期的國(guó)債利率三年前是0.6，現(xiàn)在是3.7，三年前通脹幾乎是0，現(xiàn)在是4.9.不僅是美國(guó)，像日本、歐洲也都類似。所以日本260%的債務(wù)比率放兩年前可能并不算高，放到現(xiàn)在就有問(wèn)題了。
