作者/星空下的鹵煮
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的養(yǎng)樂多
(資料圖片)
近期 中藥 版塊吸睛無數(shù)。
素有“藥中茅臺”之稱的中藥貴族片仔癀（600436）近日公告稱因成本上漲等原因，片仔癀錠劑的國內(nèi)市場零售價格將從590元/粒上調到 760元/粒 ，供應價格相應上調約170元/粒；海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。
這已經(jīng)是片仔癀近20年來的第 18次 漲價了，從2003年的115元/粒到現(xiàn)如今的760元/粒，漲幅高達561%。無獨有偶，另一家中藥老字號同仁堂（600085）品牌的 安宮牛黃丸 也有消息稱在醞釀漲價。其實想想也正常，同樣身負神藥之名，我安宮牛黃丸自然是不能落后的。
像這樣極具品牌價值的中藥產(chǎn)品漲價對相關公司業(yè)績可能帶來的影響是正面還是負面其實完全不必討論，反正A股直接以一個把片仔癀開盤頂?shù)? 一字板 的動作道出了資本的答案。
話說中藥的 新周期 這就算來了嗎？
一、一季度業(yè)績亮眼
中藥題材我們以前也聊到過，在醫(yī)?？刭M力度加強，臨床用藥愈加規(guī)范，尤其是中藥 評審制度 收緊之后，整個中藥行業(yè)近10年都處于低速增長甚至萎縮的狀態(tài)。以往的大單品中藥注射劑類在安全性飽受詬病，縮量明顯，行業(yè)新品也一直在比較 停滯 的狀態(tài)。
近期隨著各家上市公司2022年年報和2023年一季報的披露，我們看到這個局面終于迎來了 扭轉 ，中藥行業(yè)在很多方面倒成了生物醫(yī)藥板塊里表現(xiàn)最好的賽道。58家中藥企業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，太極集團（600129）、吉林敖東（000623）等13家中藥企業(yè)的增長幅度更是超100%。行業(yè)綜合來看，2023Q1營收、扣非凈利潤同比增速分別高達14.3%和31.8%，大幅 跑贏 了其他醫(yī)藥子行業(yè)。
2020-23Q1醫(yī)藥各細分版塊扣非凈利潤同比增速（%） 來源：浙商證券研究所
當然，中藥近期的亮眼表現(xiàn)還是離不開疫情因素。已上市的常用中藥品種以心腦血管用藥為主，疫情防控措施徹底轉向后很多康復后患者，尤其是中老年人 心腦血管 用藥需求大幅增長，助推了相關公司的業(yè)績上揚。比如達仁堂（600329）手握速效救心丸這個中國人家喻戶曉的品種，其2022年營收和凈利增長都在十幾個點，今年一季度更是凈利同比 翻倍 。
二、量價雙因素篤定未來？
疫情因素總會過去，我們倒也可以為中藥行業(yè)尋找一些支撐中長期邏輯的因素。
近年來，尤其是疫情后，提高中醫(yī)藥在公共衛(wèi)生事業(yè)中的地位已成了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的重要風向標。筆者挑一個典型政策和各位讀者分享，2022年浙江省出臺了一個實施意見，要求各地全面實行中醫(yī)醫(yī)療機構 中治率 與醫(yī)保支付掛鉤的正向激勵機制。什么叫“中治率”呢？顧名思義，就是中醫(yī)醫(yī)療服務項目和中藥收入之和占住院醫(yī)療收入的比例，有點藥占比的意思。這說明對中醫(yī)藥的扶持已遠遠超越大聲呼吁和制度設計階段，在實際執(zhí)行層面也有了可以 定量考核 的依據(jù)。
種種因素影響下，中醫(yī)院在醫(yī)療機構中的占比也有了一定提高。
2003-2021年醫(yī)療機構中醫(yī)院數(shù)量變化情況 來源：衛(wèi)健委，浙商證券研究所
除了醫(yī)療機構數(shù)量的增長之外，支撐中藥“量”的還有另外一條重要邏輯，那就是 基藥目錄 的變化。在2018年版更新的基藥目錄里雖然中成藥比例變化不大，但因為擴容幅度較大，仍然有不少中成藥品種躋身其中，并且在相關上市公司的業(yè)績中有所體現(xiàn)。2022年大概率會再更新一版基藥目錄，由于中成藥行業(yè)已較2018年發(fā)生較大變化，預計中成藥占比有望在新版基藥目錄進一步擴大。尤其是 兒童用中藥 和部分臨床數(shù)據(jù)扎實的中藥獨家品種，可能會借著進入基藥目錄的機會實現(xiàn)明顯放量。
國家基本藥物目錄品種數(shù)量 來源：國家衛(wèi)健委，東北證券
說完量的邏輯，再來說說價。
影響價格因素的無疑主要就是國談和集采了。我們此前提到過，中藥無論是在國談還是集采中，降價幅度和西藥相比都是相對 溫和 的，2020年醫(yī)保價格平均降幅僅37%。
從 PPI指數(shù) 上能更直觀的體現(xiàn)出來，2014-2022年中成藥生產(chǎn)的PPI指數(shù)相對最穩(wěn)定，而化藥、生物藥等其他版塊的PPI指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度的調整。
綜合來看，中藥的價是相對穩(wěn)定的，而量又前景可觀。
醫(yī)藥相關子產(chǎn)業(yè)PPI變化 來源：國家統(tǒng)計局，浙商證券研究所
三、估值水平或已透支，重點在業(yè)績確定性
那么是不是中藥企業(yè)都能 雞犬升天 呢？筆者認為也不盡然。
最近 中特估 的疾風勁吹，中藥領域看起來天然就是中特估在醫(yī)藥行業(yè)的承接者。莫非除了經(jīng)營規(guī)模本身的擴張之外，估值水平的提升也是中藥行業(yè)值得期待的方面？
先冷靜冷靜，其實要是從市盈率水平來看，中藥和整個 醫(yī)藥生物 板塊的偏離程度已經(jīng)越來越低。很多中藥企業(yè)近期屢創(chuàng)股價新高，中證中藥指數(shù)近一年漲幅 40% 。毫不夸張地說，當前市場對于中藥板塊已經(jīng)有了充分認知。所以筆者認為即使中藥企業(yè)的估值水平再往上走走，也不會是整體的系統(tǒng)性的，更可能在業(yè)績面更具備 確定性 的部分公司身上兌現(xiàn)。
中藥和醫(yī)藥生物板塊估值水平走勢 來源：華安證券研究所
那么哪些是業(yè)績面更具確定性的公司？
這次漲價風波其實已經(jīng)點出來了，那就是具備 消費屬性 的中藥企業(yè)。消費屬性有兩條路，一是 大健康化 ，這我們在《中藥治新冠再上熱搜！中藥版塊要打翻身仗了嗎？》一文中有所著墨，這次不多贅述了；二就是 精品化 ，筑起難以跨越的護城河，比如片仔癀、同仁堂以及東阿阿膠（000423）這樣的公司。
品牌中藥由于往往身負保密配方，使用天然名貴中藥材原料，所以療效和價值更受認可。和一般中藥相比議價能力很強，需求端也更多地從單純地用藥治療轉向送禮甚至 保值投機 。這在國談、集采加速的大背景下顯得尤為珍貴，因為即使中藥雖然受影響相對較小，但醫(yī)?？刭M是個大趨勢，以后怎樣誰也說不好。只有把產(chǎn)品做成高端品牌，占據(jù)院外 自主消費 市場，那才能把量價齊升的邏輯講通，真正擺脫這柄達摩克利斯之劍的影響。
四、機會或許藏在少人問津的地方
當然了，我們也可以再把思路開闊開闊，畢竟市場熱度較高的中藥企業(yè)普遍估值已然 不低 。
筆者認為我們可以琢磨一個問題，那就是這些“神藥”的賣點在哪兒？ 稀缺性 體現(xiàn)在哪兒？
前文已經(jīng)提到了，一大塊噱頭其實是在 原料 上。以安宮牛黃丸主要用的麝香和牛黃這兩味明星中藥材為例，人工培育技術還是有很大局限，市場上認準的還是用天然原料的品牌中藥。而天然高質量原料的產(chǎn)能總是有限的，所以價格也在中藥產(chǎn)業(yè)提速這個大背景下屢創(chuàng)新高。2023年5月天然牛黃的價格為800元/g，較2021年1月價格上漲 86% ；2023年4月，天然麝香價格為450元/g，價格較2021年1月上漲18%。
天然牛黃價格（元/kg） 來源：中藥材天地網(wǎng)，浙商證券研究所
而深耕上游的中藥產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，比如主營靈芝和鐵皮楓斗的壽仙谷（603896）和東北地區(qū)中藥材整合龍頭珍寶島（603567）業(yè)績也是穩(wěn)定向好，同時估值水平又相對 合理 ，或許在中藥新周期里更具價值一些。
中藥行業(yè)最艱難的時刻已經(jīng)過去，不知不覺地，相關公司甚至已經(jīng)從長期低估一路走到了價格 不菲 的位置。即使業(yè)績的擴張有些邏輯支撐，但能否走好量又穩(wěn)住價，這才是維持估值水平 不墜 的關鍵。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
